Richard Lyons Forex

Rich Lyons, Dean, Haas School of Business Trabalho publicado por Rich Lyons em New Micro economia de taxa de câmbio Fluxo de ordem e dinâmica da taxa de câmbio Martin D. D. Evans e Richard K. Lyons Journal of Political Economy. Fevereiro de 2002, 170-180. Resumo Este artigo apresenta um modelo de taxa de câmbio de um novo tipo. Em vez de confiar exclusivamente em determinantes macroeconômicos, o modelo inclui um determinante do campo de financiamento de microestrutura - fluxo de pedidos. O fluxo de pedidos é um determinante porque transmite informações. Esta é uma abordagem radicalmente diferente das taxas de câmbio. Também é surpreendentemente bem sucedido. Nosso modelo de mudanças diárias de log de markoffollar deutsche produz uma estatística R2 acima de 60 por cento. Para o mercado spot deutsche markdollar como um todo, encontramos que 1 bilhão de compras líquidas de dólares aumenta o preço do dólar deutsche de um dólar em 0,5%. Clique aqui para obter uma cópia do documento no formato Adobes PDF. A abordagem da microestrutura às taxas de câmbio Richard K. Lyons Book publicado pela MIT Press, dezembro de 2001, 333 páginas. Resumo Historicamente, os campos da economia cambial e do financiamento da microestrutura progrediram de forma independente. A interação recente, no entanto, deu origem a uma abordagem de microestrutura às taxas de câmbio. Este livro enfoca a economia da informação financeira e como as ferramentas de microestrutura ajudam a esclarecer os tipos de informações mais relevantes para as taxas de câmbio. A abordagem da microestrutura vê as taxas de câmbio na perspectiva da sala de negociação, o local onde as taxas de câmbio são realmente determinadas. Enfatizando a economia da informação em relação às questões institucionais, a abordagem afasta-se de três pressupostos irrealistas comuns às abordagens anteriores: que todas as informações relevantes para as taxas de câmbio estão disponíveis publicamente, que todos os participantes do mercado são iguais em seus objetivos ou em como eles vêem a informação e que como negociação É organizado é inconsequente para as taxas de câmbio. O livro mostra como o comportamento da taxa de câmbio anteriormente pensado como enigmático pode ser explicado usando a abordagem da microestrutura. Contém uma combinação de trabalho teórico e empírico. Meois-Rogoff Redux: Previsão de Taxa de Câmbio Micro-Based Martin D. D. Evans e Richard K. Lyons American Economic Review. 2005, 95: 405-414. Resumo Este artigo compara o desempenho de previsão verdadeira e ex ante de um modelo baseado em microfatos contra um modelo macro padrão e uma caminhada aleatória. Nossos horizontes de previsão se estendem até um mês (o horizonte de um mês está onde a micro e macro análise começam a se sobrepor). Ao longo da nossa amostra de previsão de 5 anos, o modelo baseado em microfundamente executa consistentemente a caminhada aleatória e o modelo de macro. Como a nossa análise não se baseia em valores concorrentes e realizados das variáveis ​​forçadas - como foi o de Meese e Rogoff (1983) - os resultados fornecem um nível de validação empírica ainda não atendido por outros modelos. Embora nosso modelo baseado em microestados desempenhe o modelo de macro, isso não implica que a análise de macro passada negligencie os principais fundamentos: nossa interpretação estrutural usando um modelo baseado em fundamentais mostra que nossas descobertas são consistentes com as taxas de câmbio sendo conduzidas por fundamentos padrão. Clique aqui para obter uma cópia do documento no formato Adobes PDF. Como a Macro News é transmitida para as taxas de câmbio Martin D. D. Evans e Richard K. Lyons Journal of Financial Economics, 2008, 88: 26-50. Resumo Este artigo analisa se as notícias macroeconômicas são transmitidas às taxas de câmbio através de transações induzidas e, em caso afirmativo, o compartilhamento ocorre através de transações versus ajuste direto tradicional de preço. Identificamos o link entre o fluxo de pedidos e as notícias macro usando uma abordagem baseada em heterocedasticidade. Isso envolve testes em conjunto (1) se o fluxo de notícias macro aumenta a volatilidade do fluxo de pedidos e (2) se o fluxo de ordem induzido assinou efeitos (primeiro momento) na taxa de câmbio. A resposta a ambas as perguntas é sim: nos dados diários e intra-diários, o fluxo de pedidos é consideravelmente mais volátil quando as notícias macro estão fluindo, e essas ordens assinadas têm efeitos teoricamente previstos na direção da taxa de câmbio. Do efeito do preço total da notícia146, o fluxo de pedidos induzido é responsável por dois terços, com efeitos diretos de notícias que representam um terço. Em termos de variação da taxa de câmbio total, o canal de fluxo de pedidos traz poder explicativo de notícias de até 30%, versus estimativas na faixa de 11505 por cento da literatura existente, ajudando a resolver o quebra-cabeça de faltar efeitos de notícias. Clique aqui para obter uma cópia do documento no formato Adobes PDF. Os mercados de moeda absorvem notícias rapidamente Martin D. D. Evans e Richard K. Lyons Journal of International Money and Finance. 2005, 24: 197-217. Resumo Este artigo aborda se as novidades de notícias macro afetam mercados cambiais ao longo do tempo. A teoria da taxa de câmbio nula a partir da macro é que eles não: macro notícias são confiscadas instantaneamente nas taxas de câmbio. Testamos isso examinando os efeitos das notícias sobre os negócios subsequentes por participantes do usuário final (como hedge funds, fundos mútuos e corporações não financeiras). As chegadas de notícias induzem mudanças subseqüentes na negociação em todos os principais segmentos de usuários finais. Essas mudanças induzidas permanecem significativas por dias. Os negócios induzidos também têm efeitos persistentes sobre os preços. Os mercados cambiais não respondem instantaneamente às notícias. Clique aqui para obter uma cópia do documento no formato Adobes PDF. Fixo versus Flexível: lições do fluxo de pedidos do EMS William P. Killeen, Richard K. Lyons e Michael J. Moore Journal of International Money and Finance. 2006, 25: 551-579. Resumo Este artigo aborda o quebra-cabeça da volatilidade dependente do regime em moeda estrangeira. Estendemos a literatura de duas maneiras. Primeiro, nosso modelo microestrutural fornece uma explicação qualitativamente nova para o quebra-cabeça. Em segundo lugar, testamos as implicações do nosso modelo usando a mudança recente da Europes para taxas fixadas de forma rígida (EMS para a UEM). No modelo, os choques para o fluxo de pedidos induzem a volatilidade sob taxas flexíveis porque têm efeitos de saldo de carteira no preço, enquanto que em taxas fixas os mesmos choques não possuem efeitos de saldo de carteira. Esses efeitos surgem em um regime e não o outro porque a elasticidade da demanda especulativa de divisas é (de forma endógena) dependente do regime: baixa elasticidade sob taxas flexíveis aumenta os efeitos do equilíbrio da carteira sob taxas credíveis fixas, a elasticidade da demanda especulativa é infinita, eliminando Efeitos de balanceamento de carteira. Novos dados sobre transações FFDM mostram que o fluxo de pedidos teve efeitos persistentes sobre a taxa de câmbio antes que as paridades da UEM fossem anunciadas. Após o anúncio, a determinação da taxa de FFDM foi desacoplada do fluxo de pedidos, conforme previsto pelo modelo. Clique aqui para obter uma cópia do documento no formato Adobes PDF. H. Henry Cao, Martin D. D. Evans, e Richard K. Lyons Journal of Business. 2006, 79: 325-364. Resumo Em um mercado com informações simétricas sobre os fundamentos, o comércio baseado na informação ainda pode surgir. Considere os mercados de obrigações e FX, onde a informação privada sobre fluxos de caixa nominais geralmente está ausente, mas os participantes estão convencidos de que existe informação superior. Analisamos uma classe de informações assimétricas151inventoria de informações151 que não está relacionada com os fundamentos, mas ainda prevê o preço futuro (prevendo futuros fatores de desconto). O trabalho empírico baseado na análise mostra que as informações de inventário na FX realmente prevêem fatores de desconto, e faz isso em horizontes curtos e longos. O impacto do preço da informação do inventário é grande, cerca de 50 por cento daquela da informação pública (o último sendo toda a história sob informação simétrica). Dentro de 30 minutos, o efeito transitório desaparece, e os preços refletem um efeito permanente das informações de estoque entre 15 e 30 por cento da informação pública. Clique aqui para obter uma cópia do documento no formato Adobes PDF. São diferentes ativos de moeda Substituto Imperfeito Martin D. D. Evans e Richard K. Lyons Em Economia de Taxa de Câmbio: Onde Estamos Editados por Paul de Grauwe, MIT Press, 2005. Resumo Este artigo fornece um novo teste para se os ativos de moeda diferente são substitutos imperfeitos. O trabalho passado sobre a substituibilidade imperfeita em divisas cai em dois grupos: (1) testes usando medidas de fornecimento de ativos e (2) testes usando medidas de demanda de ativos do banco central. Abordamos o lado da demanda, mas usamos uma ampla medida de demanda pública ao invés de focar na demanda pelos bancos centrais. Sob taxas flutuantes, a mudança da demanda pública não tem efeito direto sobre os fundamentos monetários, atuais ou futuros. Isso proporciona uma oportunidade para testar os efeitos de preços por substituibilidade imperfeita. Desenvolvemos e estimamos um modelo de balança de micro portfolio que possui características de Walrasian e microestrutura. Os efeitos de preços da substituibilidade imperfeita estão claramente presentes: o impacto imediato nos preços dos negócios públicos é de 0,44% por 1 bilhão (dos quais cerca de 80% persistem indefinidamente). Esta estimativa é aplicável a negociações de intervenção no caso especial quando são indistinguíveis dos negócios privados (ou seja, quando as intervenções são esterilizadas, anônimas e não fornecem nenhum sinal de política monetária). Clique aqui para obter uma cópia do documento no formato Adobes PDF. Gerentes, Investidores e Crises: Estratégias de Fundos Mútuos em Mercados Emergentes Graciela Kaminsky, Richard K. Lyons e Sergio Schmukler Journal of International Economics. 2004, 64: 113-134. Resumo Este artigo examina as estratégias de negociação de fundos de investimento em mercados emergentes. O conjunto de dados que construímos permite a análise dessas estratégias ao nível das carteiras individuais. Metodologicamente, uma característica inovadora é o desentendimento do comportamento dos gerentes daquele de investidores subjacentes. Tanto para gerentes quanto para investidores, rejeitamos fortemente a hipótese nula de troca de impulso: a negociação de impulso de fundos é positiva - eles sistematicamente compram vencedores e vendem perdedores. A comercialização momentânea contemporânea (comprar os vencedores atuais e vender os perdedores atuais) é mais forte durante as crises e mais forte para os investidores de fundos do que para os gestores de fundos. A negociação de impulso retardado (comprar ganhadores do passado e vender perdedores passados) é mais forte durante a não crise e mais forte para os gestores de fundos. Os investidores também se envolvem em operações de contágio, ou seja, vendem ativos de um país quando os preços dos ativos caem em outro. Clique aqui para obter uma cópia do documento no formato Adobes PDF. Vencimento da liquidez nas divisas Martin D. D. Evans e Richard K. Lyons Journal of Monetary Economics. 2002, 49 (5): 1025-1051. Resumo Este artigo aborda se os negócios de moeda têm maior impacto nos preços quando a informação pública está fluindo rapidamente. Desenvolvemos um modelo de otimização para explicar por que a notícia pública deve aumentar o impacto do preço das negociações. Usando dados de transações disponibilizados por negociação eletrônica, estimamos o impacto do preço das negociações de DM com precisão e, em seguida, verificamos se os negócios que seguem anúncios macroeconômicos têm maior impacto nos preços. Eles fazem: o impacto do preço por dólar negociado é cerca de 10% maior por anúncio na hora anterior (o número máximo de anúncios em uma hora é de seis). As descobertas fornecem orientação aos formuladores de políticas para a intervenção de tempo e magnitude. Integração Informativa e FX Trading Martin D. D. Evans e Richard K. Lyons Journal of International Money and Finance. Novembro de 2002, 21 (6): 807-831. Resumo Este artigo aborda a integração financeira internacional de uma nova maneira. Nós nos concentramos na integração informacional, especificamente, a importância da informação transmitida pelo fluxo de pedidos nas principais moedas para preços de moedas menores. Desenvolvemos um modelo multi-moeda de alocação de portfólio na presença de informações dispersas. Em seguida, testamos as implicações do modelo146s usando quatro meses de dados de transações simultâneas em nove moedas. O modelo explica 45 a 78 por cento dos retornos diários nas nove moedas. Além disso, a sua previsão de que o fluxo de pedidos em mercados individuais deve ser relevante para a determinação de preços em outros mercados é confirmada. Negociações de clientes e eventos extremos em câmbio Mintao Fan e Richard K. Lyons publicados na história monetária, taxas de câmbio e mercados financeiros: ensaios em honra de Charles Goodhart. Paul Mizen (ed.), Edward Elgar: Northampton. MA. EUA. 2003, páginas 160-179. Resumo Este artigo é uma introdução à negociação de clientes da FX. Compreender as demandas dos clientes151 os investidores, importadores, exportadores, tesoureiros corporativos, etc.151 é uma importante fronteira para o trabalho sobre como as taxas de câmbio imobilizaram informações dispersas. Na seção um, fornecemos informações sobre os dados de comércio de clientes disponíveis. A segunda seção apresenta hipóteses de modelos recentes de negociação de clientes FX e coloca-os à prova. A seção três apresenta um estudo de caso sobre a queda de aproximadamente 10% na taxa de ienes que ocorreu em outubro de 1998 em um único dia (em torno do tempo do colapso do LTCM). Achamos que os fundos de hedge não foram o desencadeante do colapso, mas sim os provedores de liquidez líquidos (ou seja, compradores líquidos de dólares). O gatilho foi a mudança de carteira das instituições financeiras desalavancadas (por exemplo, fundos mútuos, fundos de pensão, etc.). O artigo conclui examinando outros movimentos extremos nos mercados dólar-yen e dólar-euro. Eventos extremos de alta freqüência geralmente estão associados a grandes fluxos líquidos de instituições financeiras. As tendências de baixa freqüência estão associadas aos fluxos líquidos seculares de empresas não financeiras. Clique aqui para obter uma cópia do documento no formato Adobes PDF. Troca Estrangeira: Macro Puzzles, Micro Tools Richard K. Lyons 2002 Economic Review 2002. Federal Reserve Bank of San Francisco, 51-69. Resumo Este artigo analisa o progresso recente na aplicação de ferramentas teóricas de informação para enigmas de taxa de câmbio de longa data. Comece por distinguir a abordagem tradicional da informação pública (por exemplo, modelos monetários, incluindo novos modelos de economia aberta) a partir da abordagem de informação dispersa mais recente. (O último se concentra em como a informação é agregada no processo de negociação). Em seguida, analiso os resultados empíricos da abordagem de informação dispersa e relaciono-os com dois enigmas principais, o enigma de determinação e o quebra-cabeça de volatilidade em excesso. A abordagem da informação dispersa tem feito progressos em ambos. Clique aqui para obter uma cópia do documento no formato Adobes PDF. A Falha dos Modelos de Taxa de Câmbio Empírica: Sala para Otimismo Richard K. Lyons Maio 2002 Política Econômica (Ensaio da Web). Resumo Este artigo aborda se o quebra-cabeça Meese-Rogoff foi resolvido. Há um sentido em que não tem e há um sentido em que tem. Existem duas versões do quebra-cabeça: (1) As variáveis ​​macro não podem explicar empiricamente as taxas de câmbio e (2) Nenhum modelo bem especificado pode explicar as taxas de câmbio de forma empírica. A primeira versão do quebra-cabeça ainda não foi resolvida. A segunda versão mais ampla do quebra-cabeça continua a incomodar muitas pessoas que não são especialistas nesta área 150, mas esta versão do quebra-cabeça foi resolvida recentemente. A resolução está embutida no sucesso recente usando abordagens micro empíricas baseadas em informações teóricas anteriores sobre a economia da informação da negociação (por exemplo, o trabalho de Pete Kyle, Larry Glosten e Paul Milgrom). A resolução da maior e mais ampla versão do quebra-cabeça pode nos ajudar a entender por que as macro variáveis ​​sozinhas podem fazer o trabalho. Mercados de Forex e o euro: Perspectiva teórica Richard K. Lyons Outubro de 2002 Política Econômica. Outubro de 2002, 35: 573-597. Resumo Eu forneço uma perspectiva teórica sobre os recentes achados do aumento dos custos de transação no novo mercado dólar-euro em relação ao mercado anterior de marca de dólar e avalie o significado de bem-estar desta queda na liquidez. Em teoria, os custos de transação resultam de custos de desvantagem de informações, custos de gerenciamento de estoque e outros custos de mercado (por exemplo, custos de processamento de pedidos). Uma revisão das razões teóricas para os custos subjacentes a subir pode permitir discriminar entre hipóteses para a queda de liquidez. Novos dados sobre negócios públicos suportam uma hipótese de liquidez do cliente, com base na idéia de que os principais fornecedores de liquidez neste mercado são clientes em vez de fabricantes de mercado. No entanto, a hipótese não é consistente com a totalidade da evidência, e eu discuto como uma combinação de vários mecanismos pode influenciar os custos de transação e a eficiência da informação do mercado FX146s. O Futuro do Mercado de Câmbio Richard K. Lyons Março de 2002 Documentos da Brookings-Wharton sobre Serviços Financeiros. Robert Litan e Richard Herring (eds.), Brookings Institution Press: Washington, DC, 253-280. Resumo Este artigo aborda o futuro do mercado de câmbio usando duas idéias organizadoras (e provocativas). Uma diz respeito à estrutura institucional do mercado e a outra à sua estrutura de informação. A primeira idéia organizadora é que a estrutura dos mercados de moeda é impulsionada principalmente pela gestão do risco de crédito. Isso contrasta com os drivers identificados pela teoria da microestrutura (como gerenciamento de risco de mercado, atenuação de informações assimétricas e barreiras de entrada). A segunda idéia organizadora é que a variação de preços nos mercados de moeda corrente é impulsionada principalmente por informações dispersas. Isso também contrasta com a visão ortodoxa, segundo a qual as taxas de câmbio são determinadas a partir de informações públicas. Embora provocadoras, essas duas idéias são vitais para entender o futuro deste mercado146. Com base nos drivers da estrutura atual do mercado146, proponho três cenários para a evolução futura. O cenário que considero mais provável é aquele em que a estrutura atual do revendedor é mantida através de bancos de negociação146 subsidiando de forma cruzada sua provisão de liquidez usando ganhos de informações de fluxo de ordem superiores. Clique aqui para obter uma cópia do documento no formato Adobes PDF. Nova Perspectiva nos Mercados FX: Análise de Ordem-Fluxo Richard K. Lyons International Finance. Verão 2001, 303-320. Resumo Embora a análise fundamental e técnica ainda seja amplamente utilizada nos mercados de câmbio, surgiu um novo tipo de análise: análise de fluxo de ordem. A análise de fluxo de pedidos utiliza o fluxo de ordens de compra e venda para ambos explicar as taxas de câmbio contemporaneamente e prever futuros movimentos. Este artigo contrasta a análise do fluxo de ordem com as abordagens tradicionais e analisa as lições aprendidas. O mais importante entre essas lições é a capacidade dos fluxos de pedidos para explicar a participação dos leões nos movimentos nas principais taxas flutuantes. Na frente da política, a disponibilidade generalizada de dados de fluxo de ordens eletrônicos traz questões de políticas ao alcance da primeira vez. Depois de analisar essas questões políticas, o artigo encerra com uma discussão sobre como as instituições de mercado FX estão evoluindo e como essa evolução afetará a aplicação da análise de fluxo de ordem no futuro. Existe informação privada no Mercado FX O Tokyo Experiment Takatoshi Ito, Richard K. Lyons e Michael T. Melvin Journal of Finance. Junho de 1998, 1111-1130. Resumo É uma visão comum de que a informação privada no mercado de câmbio não existe. Nós fornecemos provas contra essa visão. A evidência vem da introdução da negociação em Tóquio durante a hora do almoço. A variação do retorno do almoço duplica com a introdução da negociação, o que não pode ser devido à informação pública, uma vez que o fluxo de informações públicas não mudou com as regras de negociação. Tendo eliminado a informação pública como a causa, exploramos resultados recentes na microestrutura para discriminar entre as duas alternativas: informação privada e erros de preços. Três resultados fundamentais suportam as previsões de modelos de informação privada. Primeiro, a volatilidade em forma de U se abaixa: uma revelação maior durante o almoço deixa uma parcela menor para a manhã e a tarde. Em segundo lugar, o U-shape inclina-se para cima, uma implicação de informações cujo valor privado é transitório. Finalmente, a manhã exibe uma forma de U clara quando Tóquio fecha no almoço e desaparece quando a troca é introduzida. Controle de lucros e posições: uma semana de negociação FX Richard K. Lyons Journal of International Money and Finance. Fevereiro de 1998, 97-115. Resumo Este artigo examina a negociação cambial ao nível do negociante. O revendedor que rastreamos mede 100.000 em lucros por dia em volume de 1 bilhão por dia. A meia-vida da posição dos concessionários é de apenas dez minutos, proporcionando um forte apoio aos modelos de inventário. Uma inovação metodológica nos permite identificar sua posição especulativa ao longo do tempo. Essa posição especulativa determina a participação dos lucros decorrentes da especulação versus a intermediação: a intermediação é muito mais importante. Um modelo de comércio simultâneo de trocas de batata quente Richard K. Lyons Journal of International Economics. Maio de 1997, 275-298. Resumo Este artigo desenvolve um modelo de comércio simultâneo do mercado cambial local (ver a abordagem de negociação seqüencial de negociação). O modelo produz comercialização de batata quente 151 um termo que se refere à passagem repetida de desequilíbrios de inventário entre revendedores. No início, os negociantes com aversão ao risco recebem pedidos de clientes que geralmente não são observáveis. Os negociantes então trocam entre si. Assim, cada intermediário intermediário tanto de seus clientes negocia e qualquer informação nele contida. Esta informação é posteriormente revelada no preço, dependendo da informação em negociações interdealer. Mostramos que a comercialização de batata quente reduz a informação nos negócios interdealer, tornando o preço menos informativo. Transparência ótima em um mercado de revendedores com uma aplicação para câmbio Richard K. Lyons Journal of Financial Intermediation. Julho de 1996, 225-254. Resumo Este artigo aborda uma compensação fundamental no design de mercados de revendedores múltiplos. Ou seja, embora uma maior transparência possa acelerar a revelação de informações de preço, também pode impedir o gerenciamento de risco do revendedor. Se os comerciantes pudessem escolher o regime de transparência ex ante, qual regime escolheriam, mostramos que os revendedores preferem a transparência incompleta (o que significa que o fluxo da ordem da marca é observado com o ruído). O menor ajuste de preços proporciona tempo para que os comerciantes se troquem, compartilhando assim o risco suportado pelos revendedores. Em algum momento, no entanto, uma redução adicional da transparência impede a partilha de riscos: muito ruidoso, um sinal público fornece aos não oficiais uma informação muito pequena para induzi-los a negociar. Volume de câmbio: Som e fúria que não significam nada Richard K. Lyons na Microstructure of Foreign Exchange Markets. J. Frankel et al. (Eds.), University of Chicago Press, 1996, 183-201. Resumo Este artigo examina se o volume de câmbio é informativo e em que circunstâncias. Especificamente, usamos dados de transações para testar se os negócios que ocorrem quando a intensidade da negociação é alta são mais informativos 151 dólares por dólar 151 do que os negócios que ocorrem quando a intensidade é baixa. A teoria admite ambas as possibilidades, dependendo principalmente da estrutura de informação postulada. Apresentamos o que chamamos de modelo de troca de moeda quente, o que explica por que os negócios de baixa intensidade podem ser mais informativos. No modelo, a onda de negociação de gerenciamento de estoque entre revendedores após inovações no fluxo de ordem gera uma relação inversa entre intensidade e conteúdo de informações. Nos dados, os negócios de baixa intensidade são mais informativos, apoiando a hipótese da batata quente. Explicando Forward Bias de troca. Intraday Richard K. Lyons e Andrew K. Rose Journal of Finance. Setembro de 1995, 1321-1329. Resumo As taxas de juros intradiárias são zero. Conseqüentemente, um negociante de câmbio pode reduzir uma moeda vulnerável pela manhã, fechar esta posição à tarde e nunca enfrentar um custo de juros. Esta tática pode parecer especialmente atraente em tempos de crise de taxa fixa, uma vez que sugere uma imunidade à defesa da taxa de juros dos bancos centrais. Em equilíbrio, no entanto, os compradores da moeda vulnerável devem ser compensados, em média, com um ganho de capital intradiário, desde que não haja desvalorização. Ou seja, as moedas sob ataque geralmente devem apreciar a intradía. Usando dados sobre mudanças na taxa de câmbio intradiária dentro do Sistema Monetário Europeu, achamos que essa previsão é confirmada. Testes de Hipóteses Estruturais no Mercado de Câmbio Richard K. Lyons Journal of Financial Economics. Outubro de 1995, 321-351. Resumo Os dados neste artigo apoiam as abordagens de controle de inventário e de informação assimétrica para a teoria da microestrutura. Uma forte evidência de um efeito de controle de estoque no preço é nova. O conjunto de dados de transações narra uma semana de negociação de um revendedor de câmbio no local cujo volume diário é de mais de 1 bilhão. Além de controlar o inventário com seu próprio preço, o revendedor também impõe estoque a preços de outros negociantes e através de corretores. Esses resultados destacam a importância da teoria do controle de inventário na compreensão da negociação neste mercado. Rich Lyons Dean, Haas School of Business UC Berkeley Berkeley, CA 94720-1900 Tel: 510-643-2027 Fax: 510-642-5630 lyonshaas. berkeley. eduRich Lyons, Dean, Haas School of Business Documentos de trabalho de Rich Lyons in New Economia da taxa de câmbio Micro Forecasting Exchange Rate Fundamentals with Order Flow Martin DD Evans e Richard K. Lyons julho de 2009 Resumo Este artigo aborda se os fluxos de transação nos mercados de câmbio transmitem informações sobre os fundamentos. Começamos com um modelo GE no espírito de Hayek (1945), no qual as informações fundamentais se manifestam pela primeira vez na economia em nível micro, ou seja, de forma que não seja observada simetricamente por todos os agentes. Com esta estrutura de informação, as transações de câmbio induzidas desempenham um papel central no processo de agregação, fornecendo links testáveis ​​entre fluxos de transação, taxas de câmbio e fundamentos futuros. Testamos esses links usando dados sobre negócios de usuários finais em um grande banco ao longo de seis anos, uma amostra suficientemente longa para analisar previsões em tempo real no horizonte trimestral. Quatro resultados são novos para a literatura e apoiam o nosso modelo: (1) os fluxos de transação prevêem futuras variáveis ​​macro, como o crescimento do produto, o crescimento do dinheiro e a inflação; (2) os fluxos de transações geralmente prevêem essas macro variáveis ​​melhor que as taxas spot, (3) os fluxos de transação (proprietários) prevêem taxas futuras no local e (4) embora os fluxos transmitem novas informações sobre os fundamentos futuros, muitas dessas informações ainda não são confiscadas na taxa spot um quarto depois. O significado dos fluxos de transação para as taxas de câmbio parece se estender muito além das altas freqüências. Clique aqui para obter uma cópia do documento no formato Adobes PDF. Uma abordagem de informação para moedas internacionais Richard K. Lyons e Michael J. Moore Próximos, Journal of International Economics Resumo Modelos de foco na concorrência de moeda nos 5% das negociações atribuíveis aos fluxos da balança de pagamentos. Apresentamos uma abordagem de informação que se concentra nos outros 95%. Partidas importantes de modelos tradicionais surgem quando as transações transportam informações. Em primeiro lugar, os preços revelam informações diferentes, dependendo se os negócios são diretos ou por moedas de veículos. Em segundo lugar, os mercados em falta surgem devido a informações insuficientemente simétricas, em vez de uma escala de transações insuficiente. Em terceiro lugar, a indeterminação do equilíbrio que surge nos modelos tradicionais é resolvida: os padrões de comércio de moeda não se concentram mais arbitrariamente no tamanho do mercado. Em termos empíricos, fornecemos uma primeira análise das transações em um triângulo de mercado completo: o euro, o iene e o dólar dos EUA. Os efeitos estimados da transação sobre os preços sustentam a abordagem da informação. Clique aqui para obter uma cópia do documento no formato Adobes PDF. Intervenção Alterar comportamento privado Eric Girardin e Richard K. Lyons Junho de 2008 Resumo Uma nova linha de teoria postula que a intervenção nos mercados de câmbio funciona indiretamente, seja por (1) coordenação de negócios privados na mesma direção ou (2) amortecimento do impacto de preço Negócios privados. Usando dados diários sobre negócios de três tipos de instituições151 fundos de custódia, fundos mútuos e corporações não financeiras151 encontramos evidências fortes para o canal de coordenação. Durante o período de intervenção japonesa agressiva em 2003-04, as negociações de corporações e hedge funds mudaram significativamente na direção da intervenção. A evidência para o segundo, o canal de amortecimento, está presente nos períodos em que a estabilização da taxa de câmbio foi bem sucedida. Clique aqui para obter uma cópia do documento no formato Adobes PDF. Um novo modelo micro de dinâmica da taxa de câmbio Martin D. D. Evans e Richard K. Lyons agosto de 2005 (também documento de trabalho NBER 10379) Resumo Abordamos o enigma da determinação da taxa de câmbio examinando como a informação é agregada no equilíbrio geral dinâmico (DGE). Ao contrário de outros modelos macro de DGE, que enriquecem estruturas de preferências ou estruturas de produção, nosso modelo enriquece a estrutura de informações. O modelo parte da modelagem de estilo de microestrutura, identificando as atividades reais em que a informação dispersa se origina, bem como a tecnologia pela qual a informação é posteriormente agregada e confiscada. Os resultados relevantes para o enigma de determinação incluem: (1) lacunas persistentes entre as taxas de câmbio e os fundamentos macro, (2) volatilidade excessiva em relação aos fundamentos macro, (3) movimentos da taxa de câmbio sem notícias macro, (4) pouco ou nenhum movimento da taxa de câmbio quando Ocorrem macro notícias e (5) uma resolução estrutural-econômica do enigma de fluxo de quotorder - que os fluxos de transação podem explicar variações cambiais mensais, enquanto que as macro variáveis ​​não podem. Embora a micro análise já tenha feito progressos nos resultados (1) e (2), nossos resultados sobre esses pontos surgem por uma razão qualitativamente diferente: aqui, os erros racionais da taxa de câmbio retornam e alteram persistentemente os fundamentos reais subjacentes. As calibrações mostram que os efeitos da agregação de informação baseada em microfinanciamentos enfraquecem significativamente o vínculo empírico entre as taxas de câmbio e os fundamentos em relação aos horizontes macro-relevantes. Clique aqui para obter uma cópia do documento no formato Adobes PDF. Rich Lyons Dean, Haas School of Business UC Berkeley Berkeley, CA 94720-1900 Tel: 510-643-2027 Fax: 510-642-5630 lyonshaas. berkeley. eduRich Lyons, Dean, Haas School of Business Trabalho publicado por Rich Lyons in New Economia da taxa de câmbio de microfones Fluxo de pedidos e dinâmica da taxa de câmbio Martin DD Evans e Richard K. Lyons Journal of Political Economy. Fevereiro de 2002, 170-180. Resumo Este artigo apresenta um modelo de taxa de câmbio de um novo tipo. Em vez de confiar exclusivamente em determinantes macroeconômicos, o modelo inclui um determinante do campo de financiamento de microestrutura - fluxo de pedidos. O fluxo de pedidos é um determinante porque transmite informações. Esta é uma abordagem radicalmente diferente das taxas de câmbio. Também é surpreendentemente bem sucedido. Nosso modelo de mudanças diárias de log de markoffollar deutsche produz uma estatística R2 acima de 60 por cento. Para o mercado spot deutsche markdollar como um todo, encontramos que 1 bilhão de compras líquidas de dólares aumenta o preço do dólar deutsche de um dólar em 0,5%. Clique aqui para obter uma cópia do documento no formato Adobes PDF. The Microstructure Approach to Exchange Rates Richard K. Lyons Book published by MIT Press, December 2001, 333 pages. Abstract Historically, the fields of exchange-rate economics and microstructure finance have progressed independently. Recent interaction, however, has given rise to a microstructure approach to exchange rates. This book focuses on the economics of financial information and how microstructure tools help to clarify the types of information most relevant to exchange rates. The microstructure approach views exchange rates from the perspective of the trading room, the place where exchange rates are actually determined. Emphasizing information economics over institutional issues, the approach departs from three unrealistic assumptions common to previous approaches: that all information relevant to exchange rates is publicly available, that all market participants are alike in their goals or in how they view information, and that how trading is organized is inconsequential for exchange rates. The book shows how exchange-rate behavior previously thought to be puzzling can be explained using the microstructure approach. It contains a combination of theoretical and empirical work. Meese-Rogoff Redux: Micro-Based Exchange Rate Forecasting Martin D. D. Evans and Richard K. Lyons American Economic Review . 2005, 95: 405-414. Abstract This paper compares true, ex-ante forecasting performance of a micro-based model against both a standard macro model and a random walk. Our forecast horizons extend up to one month (the one-month horizon being where micro and macro analysis begin to overlap). Over our 5-year forecasting sample, the micro-based model consistently out-performs both the random walk and the macro model. Because our analysis is not based on concurrent, realized values of the forcing variables--as was that of Meese and Rogoff (1983)--the results provide a level of empirical validation as yet unattained by other models. Though our micro-based model out-performs the macro model, this does not imply that past macro analysis has overlooked key fundamentals: our structural interpretation using a fundamentals-based model shows that our findings are consistent with exchange rates being driven by standard fundamentals. Click here for a copy of the paper in Adobes PDF format. How Is Macro News Transmitted to Exchange Rates Martin D. D. Evans and Richard K. Lyons Journal of Financial Economics, 2008, 88: 26-50. Abstract This paper tests whether macroeconomic news is transmitted to exchange rates via induced transactions, and if so, what share occurs via transactions versus traditional direct adjustment of price. We identify the link between order flow and macro news using a heteroskedasticity-based approach. This involves jointly testing (1) whether macro news flow increases order flow volatility and (2) whether the induced order flow has signed (first moment) effects on the exchange rate. The answer to both questions is yes: in both daily and intra-daily data, order flow is considerably more volatile when macro news is flowing, and these signed orders have the theoretically predicted effects on the exchange rate146s direction. Of news146 total price effect, induced order flow accounts for two-thirds, with direct news effects accounting for one-third. In terms of total exchange rate variation, the order flow channel brings news146 explanatory power up to 30 percent, versus estimates in the 11505 percent range from existing literature, helping to resolve the puzzle of missing news effects. Click here for a copy of the paper in Adobes PDF format. Do Currency Markets Absorb News Quickly Martin D. D. Evans and Richard K. Lyons Journal of International Money and Finance . 2005, 24: 197-217. Abstract This paper addresses whether macro news arrivals affect currency markets over time. The null from macro exchange-rate theory is that they do not: macro news is impounded in exchange rates instantaneously. We test this by examining the effects of news on subsequent trades by end-user participants (such as hedge funds, mutual funds, and non-financial corporations). News arrivals induce subsequent changes in trading in all of the major end-user segments. These induced changes remain significant for days. Induced trades also have persistent effects on prices. Currency markets are not responding to news instantaneously. Click here for a copy of the paper in Adobes PDF format. Fixed versus Flexible: Lessons from EMS Order Flow William P. Killeen, Richard K. Lyons, and Michael J. Moore Journal of International Money and Finance . 2006, 25: 551-579. Abstract This paper addresses the puzzle of regime-dependent volatility in foreign exchange. We extend the literature in two ways. First, our microstructural model provides a qualitatively new explanation for the puzzle. Second, we test implications of our model using Europes recent shift to rigidly fixed rates (EMS to EMU). In the model, shocks to order flow induce volatility under flexible rates because they have portfolio-balance effects on price, whereas under fixed rates the same shocks do not have portfolio-balance effects. These effects arise in one regime and not the other because the elasticity of speculative demand for foreign exchange is (endogenously) regime-dependent: low elasticity under flexible rates magnifies portfolio-balance effects under credibly fixed rates, elasticity of speculative demand is infinite, eliminating portfolio-balance effects. New data on FFDM transactions show that order flow had persistent effects on the exchange rate before EMU parities were announced. After announcement, determination of the FFDM rate was decoupled from order flow, as predicted by the model. Click here for a copy of the paper in Adobes PDF format. H. Henry Cao, Martin D. D. Evans, and Richard K. Lyons Journal of Business . 2006, 79: 325-364. Abstract In a market with symmetric information about fundamentals, can information-based trade still arise Consider bond and FX markets, where private information about nominal cash flows is generally absent, but participants are convinced that superior information exists. We analyze a class of asymmetric information151inventory information151that is unrelated to fundamentals, but still forecasts future price (by forecasting future discount factors). Empirical work based on the analysis shows that inventory information in FX does indeed forecast discount factors, and does so over both short and long horizons. The price impact of inventory information is large, roughly 50 percent of that from public information (the latter being the whole story under symmetric information). Within 30 minutes, the transitory effect dies out, and prices reflect a permanent effect from inventory information between 15 and 30 percent of that from public information. Click here for a copy of the paper in Adobes PDF format. Are Different-Currency Assets Imperfect Substitutes Martin D. D. Evans and Richard K. Lyons In Exchange Rate Economics: Where Do We Stand Edited by Paul de Grauwe, MIT Press, 2005. Abstract This paper provides a new test for whether different-currency assets are imperfect substitutes. Past work on imperfect substitutability in foreign exchange falls into two groups: (1) tests using measures of asset supply and (2) tests using measures of central-bank asset demand. We address the demand side, but we use a broad measure of public demand rather than focusing on demand by central banks. Under floating rates, changing public demand has no direct effect on monetary fundamentals, current or future. This provides an opportunity to test for price effects from imperfect substitutability. We develop and estimate a micro portfolio balance model that has both Walrasian and microstructure features. Price effects from imperfect substitutability are clearly present: the immediate price impact of public trades is 0.44 percent per 1 billion (of which, about 80 percent persists indefinitely). This estimate is applicable to intervention trades in the special case when they are indistinguishable from private trades (i. e. when interventions are sterilized, anonymous, and provide no monetary-policy signal). Click here for a copy of the paper in Adobes PDF format. Managers, Investors, and Crises: Mutual Fund Strategies in Emerging Markets Graciela Kaminsky, Richard K. Lyons, and Sergio Schmukler Journal of International Economics . 2004, 64: 113-134. Abstract This paper examines the trading strategies of mutual funds in emerging markets. The data set we construct permits analysis of these strategies at the level of individual portfolios. Methodologically, a novel feature is our disentangling the behavior of managers from that of underlying investors. For both managers and investors, we strongly reject the null hypothesis of no momentum trading: funds momentum trading is positive--they systematically buy winners and sell losers. Contemporaneous momentum trading (buying current winners and selling current losers) is stronger during crises, and stronger for fund investors than for fund managers. Lagged momentum trading (buying past winners and selling past losers) is stronger during non-crisis, and stronger for fund managers. Investors also engage in contagion trading, i. e. they sell assets from one country when asset prices fall in another. Click here for a copy of the paper in Adobes PDF format. Time-Varying Liquidity in Foreign Exchange Martin D. D. Evans and Richard K. Lyons Journal of Monetary Economics . 2002, 49(5): 1025-1051. Abstract This paper addresses whether currency trades have greater price impact when public information is flowing rapidly. We develop an optimizing model to account for why public news should increase the price impact of trades. Using transaction data made available by electronic trading, we estimate the price impact of DM trades precisely and then test whether trades following macroeconomic announcements have higher price impact. They do: price impact per dollar traded is about 10 percent higher per announcement in the previous hour (the sample maximum number of announcements in an hour is six). The findings provide policy-makers with guidance for the timing and magnitude intervention. Informational Integration and FX Trading Martin D. D. Evans and Richard K. Lyons Journal of International Money and Finance . November 2002, 21(6): 807-831. Abstract This paper addresses international financial integration in a new way. We focus on informational integration, specifically, the importance of information conveyed by order flow in major currencies for pricing minor currencies. We develop a multi-currency model of portfolio allocation in the presence of dispersed information. We then test the model146s implications using four months of concurrent transaction data on nine currencies. The model explains 45 to 78 percent of daily returns in all nine currencies. Moreover, its prediction that order flow in individual markets should be relevant for determining prices in other markets is borne out. Customer Trades and Extreme Events in Foreign Exchange Mintao Fan and Richard K. Lyons Published in Monetary History, Exchange Rates and Financial Markets: Essays in Honour of Charles Goodhart . Paul Mizen (ed.), Edward Elgar: Northampton. MA. EUA. 2003, pages 160-179. Abstract This paper is an introduction to the trading of FX customers. Understanding the demands of customers151the investors, importers, exporters, corporate Treasurers, etc.151is an important frontier for work on how exchange rates impound dispersed information. In section one, we provide background on available customer-trade data. Section two introduces hypotheses from recent models of FX customer trading and puts them to the test. Section three presents a case study on the roughly 10 percent drop in the yen rate that occurred in October 1998 in a single day (around the time of the LTCM collapse). We find that hedge funds were not the trigger of the collapse, but instead were net providers of liquidity (i. e. net buyers of dollars). The trigger was the portfolio shift of the unleveraged financial institutions (e. g. mutual funds, pension funds, etc.). The paper concludes by examining other extreme movements in the dollar-yen and dollar-euro markets. High frequency extreme events are generally associated with large net flows from financial institutions. Low frequency trends are associated with secular net flows from non-financial corporations. Click here for a copy of the paper in Adobes PDF format. Foreign Exchange: Macro Puzzles, Micro Tools Richard K. Lyons 2002 Economic Review 2002 . Federal Reserve Bank of San Francisco, 51-69. Abstract This paper reviews recent progress in applying information-theoretic tools to long-standing exchange rate puzzles. I begin by distinguishing the traditional public information approach (e. g. monetary models, including new open-economy models) from the newer dispersed information approach. (The latter focuses on how information is aggregated in the trading process.) I then review empirical results from the dispersed information approach and relate them to two key puzzles, the determination puzzle and the excess volatility puzzle. The dispersed information approach has made progress on both. Click here for a copy of the paper in Adobes PDF format. The Failure of Empirical Exchange Rate Models: Room for Optimism Richard K. Lyons May 2002 Economic Policy (Web Essay). Abstract This paper addresses whether the Meese-Rogoff puzzle has been resolved. There is a sense in which it hasn146t and there is a sense in which it has. There are two versions of the puzzle: (1) Macro variables cannot account for exchange rates empirically and (2) No well-specified model can account for exchange rates empirically. The first version of the puzzle does indeed remain unresolved. The second, broader version of the puzzle continues to trouble many people who are not specialists in this area 150 yet this version of the puzzle has been recently resolved. The resolution is embedded in recent success using micro-empirical approaches based on earlier theoretical insights on the information economics of trading (e. g. work by Pete Kyle, Larry Glosten, and Paul Milgrom). Resolution of the broader, second version of the puzzle can help us to understand why macro variables alone can146t do the job. Forex Markets and the Euro: Theoretical Perspective Richard K. Lyons October 2002 Economic Policy . October 2002, 35: 573-597. Abstract I provide theoretical perspective on recent findings of increased transaction costs in the new dollar-euro market relative to the prior dollar-mark market, and assess the welfare significance of this drop in liquidity. In theory, transaction costs arise from information disadvantage costs, inventory management costs, and other marketmaking costs (e. g. order-processing costs). A review of the theoretical reasons for the underlying costs to be rising can allow one to discriminate among hypotheses for the liquidity drop. New data on public trades support a customer liquidity hypothesis, based on the idea the ultimate providers of liquidity in this market are customers rather than market-makers. However, the hypothesis is not consistent with the totality of the evidence, and I discuss how a combination of various mechanisms can influence transaction costs and the FX market146s information efficiency. The Future of the Foreign Exchange Market Richard K. Lyons March 2002 Brookings-Wharton Papers on Financial Services . Robert Litan and Richard Herring (eds.), Brookings Institution Press: Washington, DC, 253-280. Abstract This paper addresses the future of the foreign exchange market using two organizing (and provocative) ideas. One pertains to the market146s institutional structure, the other to its information structure. The first organizing idea is that the structure of currency markets is driven primarily by the management of credit risk. This contrasts with drivers identified by microstructure theory (such as management of market risk, attenuation of asymmetric information, and entry barriers). The second organizing idea is that price variation in spot currency markets is driven primarily by dispersed information. This too contrasts with the orthodox view, under which exchange rates are determined from public information. Though provocative, these two ideas are vital to understanding this market146s future. Based on drivers of the market146s current structure, I propose three scenarios for future evolution. The scenario I consider most likely is one in which the current dealer structure is maintained through dealing banks146 cross-subsidizing their liquidity provision using gains from superior order flow information. Click here for a copy of the paper in Adobes PDF format. New Perspective on FX Markets: Order-Flow Analysis Richard K. Lyons International Finance . Summer 2001, 303-320. Abstract Though fundamental and technical analysis are still widely used in foreign exchange markets, a new type of analysis has emerged: order-flow analysis. Order-flow analysis uses the flow of buy and sell orders to both explain exchange rates contemporaneously and forecast future movements. This article contrasts order-flow analysis with the traditional approaches and reviews lessons learned. Most important among those lessons is order flows ability to account for the lions share of movements in the major floating rates. On the policy front, widespread availability of electronic order-flow data brings many policy questions within reach for the first time. After reviewing these policy questions, the article closes with a discussion of how FX market institutions are evolving and how this evolution will affect application of order-flow analysis in the future. Is There Private Information in the FX Market The Tokyo Experiment Takatoshi Ito, Richard K. Lyons, and Michael T. Melvin Journal of Finance . June 1998, 1111-1130. Abstract It is a common view that private information in the foreign exchange market does not exist. We provide evidence against this view. The evidence comes from the introduction of trading in Tokyo over the lunch-hour. Lunch return variance doubles with the introduction of trading, which cannot be due to public information since the flow of public information did not change with the trading rules. Having eliminated public information as the cause, we exploit recent results in microstructure to discriminate between the two alternatives: private information and pricing errors. Three key results support the predictions of private-information models. First, the volatility U-shape flattens: greater revelation over lunch leaves a smaller share for the morning and afternoon. Second, the U-shape tilts upward, an implication of information whose private value is transitory. Finally, the morning exhibits a clear U-shape when Tokyo closes over lunch, and it disappears when trading is introduced. Profits and Position Control: A Week of FX Dealing Richard K. Lyons Journal of International Money and Finance . February 1998, 97-115. Abstract This paper examines foreign exchange trading at the dealer level. The dealer we track averages 100,000 in profits per day on volume of 1 billion per day. The half-life of the dealers position is only ten minutes, providing strong support for inventory models. A methodological innovation allows us to identify his speculative position over time. This speculative position determines the share of profits deriving from speculation versus intermediation: intermediation is much more important. A Simultaneous Trade Model of the Foreign Exchange Hot Potato Richard K. Lyons Journal of International Economics . May 1997, 275-298. Abstract This paper develops a simultaneous trade model of the spot foreign exchange market (cf. the sequential trade approach to dealing). The model produces hot-potato trading 151 a term that refers to the repeated passing of inventory imbalances between dealers. At the outset, risk-averse dealers receive customer orders that are not generally observable. Dealers then trade among themselves. Thus, each dealer intermediates both his customers trades and any information contained therein. This information is subsequently revealed in price depending on the information in interdealer trades. We show that hot-potato trading reduces the information in interdealer trades, making price less informative. Optimal Transparency in a Dealer Market with an Application to Foreign Exchange Richard K. Lyons Journal of Financial Intermediation . July 1996, 225-254. Abstract This paper addresses a fundamental trade-off in the design of multiple-dealer markets. Namely, though greater transparency can accelerate revelation of information in price, it can also impede dealer risk management. If dealers could choose the transparency regime ex ante, which regime would they choose We show that dealers prefer incomplete transparency (meaning marketwide order flow is observed with noise). Slower price adjustment provides time for nondealers to trade, thereby sharing risk otherwise borne by dealers. At some point, however, further reduction in transparency impedes risk sharing: too noisy a public signal provides nondealers too little information to induce them to trade. Foreign Exchange Volume: Sound and Fury Signifying Nothing Richard K. Lyons in The Microstructure of Foreign Exchange Markets . J. Frankel et al. (eds.), University of Chicago Press, 1996, 183-201. Abstract This paper examines whether currency trading volume is informative, and under what circumstances. Specifically, we use transactions data to test whether trades occurring when trading intensity is high are more informative 151 dollar for dollar 151 than trades occurring when intensity is low. Theory admits both possibilities, depending primarily on the posited information structure. We present what we call a hot-potato model of currency trading, which explains why low-intensity trades might be more informative. In the model, the wave of inventory-management trading among dealers following innovations in order flow generates an inverse relationship between intensity and information content. In the data, low-intensity trades are more informative, supporting the hot-potato hypothesis. Explaining Forward Exchange Bias. Intraday Richard K. Lyons and Andrew K. Rose Journal of Finance . September 1995, 1321-1329. Abstract Intraday interest rates are zero. Consequently, a foreign exchange dealer can short a vulnerable currency in the morning, close this position in the afternoon, and never face an interest cost. This tactic might seem especially attractive in times of fixed-rate crisis, since it suggests an immunity to the central banks interest rate defense. In equilibrium, however, buyers of the vulnerable currency must be compensated on average with an intraday capital gain as long as no devaluation occurs. That is, currencies under attack should typically appreciate intraday. Using data on intraday exchange rate changes within the European Monetary System, we find this prediction is borne out. Tests of Microstructural Hypotheses in the Foreign Exchange Market Richard K. Lyons Journal of Financial Economics . October 1995, 321-351. Abstract Data in this paper support both the inventory-control and asymmetric-information approaches to microstructure theory. Strong evidence of an inventory-control effect on price is new. The transactions dataset chronicles a trading week of a spot foreign exchange dealer whose daily volume averages over 1 billion. In addition to controlling inventory with his own price, the dealer also lays off inventory at other dealers prices and through brokers. These results highlight the importance of inventory-control theory in understanding trading in this market. Rich Lyons Dean, Haas School of Business UC Berkeley Berkeley, CA 94720-1900 Tel: 510-643-2027 Fax: 510-642-5630 lyonshaas. berkeley. edu